标志性事件：1年期LPR降至4%以下，后续降息过程仍将持续

（一）1年期LPR首次调降至4%以下，5年期以上LPR非对称调降

1、2020年4月20日，LPR如期下调，继续实施非对称降息。其中1年期LPR下调20BP至3.85%、5年期以上LPR下调10BP至4.65%。这是1年期MLF与1年期LPR首次分别降至3%和4%以下，具有标志性意义。

2、截止目前1年期LPR合计调整5次，调降幅度合计达到46BP；5年期以上LPR合计调整3次，调降幅度达到20BP。

3、整体上看，虽然1年期LPR与5年期以上LPR继续非对称下调，但总体方向是一致的，继向下调整。例如，

（1）2月20日，1年期LPR和5年期以上LPR分别下调10BP和5BP；

（2）4月20日1年期LPR和5年期以上LPR则分别下降20BP和10BP。

这意味着在企业贷款利率下调的同时，房贷利率也下调了10BP，对购房者是极大利好。

4、自2019年9月以来，LPR与MLF之间的利差空间一直稳定在90BP。未来极有可能会采取压缩LPR与MLF之间利差的方式来推动商业银行向实体让利。

（二）“一次调整、多次降息”：19年8月以来央行已合计调降14次相关利率

自2019年8月推出LPR新报价机制以来，央行共14次调降包括LPR在内的相关利率，具体来看LPR调降4次、7天OMO利率调降3次（14天OMO利率调降1次）、1年期MLF利率调降3次、1年期专项再贷款利率和支农支小再贷款利率分别各调降1次、超额存款准备金利率调降1次。

可以说，目前央行“一次调整、多次降息”的政策框架已经形成，即在整体方向一致（向下）的背景下，7天和14天OMO利率、SLF利率、MLF利率、TMLF利率与LPR的轮翻调整将是央行的主要操作手法，只不过时间上可能会呈现不一致性，调整幅度和频率也会呈现不对称性。

可以预见的是，在4月17日政治局会议的定调下，未来LPR仍将继续下调。而作为利率走廊上限的SLF利率以及TMLF利率预计也将顺势下调。

（三）贷款利率下降幅度大于LPR下调幅度，降至5%以下已为期不远

正如央行在2019年四季度货币政策执行报告中所明确的那样“银行要发挥利润较多的优势，进一步加大对实体经济尤其是小微企业的支持力度……适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”。现在细想一下LPR新报价机制何尝不是商业银行向实体经济让利的具体政策体现呢？

1、今年上半年非金融企业一般贷款平均利率大概率会降至5-5.20%的水平

LPR新报价机制推出的目的在于引导或强制引导贷款利率下行，目前这一成效已体现得较为明显。例如，2019年1-7月新发放企业贷款加权平均利率平均为5.30%左右，8月推出LPR新报价机制后，2019年12月新发放企业贷款加权平均利率降至5.12%，下降幅度达到20个BP。

再比如，根据2020年4月10日央行披露的数据显示，今年3月份一般贷款平均利率已经降至5.48%的低位水平，较2019年的高点下降了0.60个百分点，较2019年12月的5.74%则下降了0.26个百分点，明显超过了同期MLF与LPR的降幅。基于此，我们预计在3月30日、4月15日以及4月20日7天OMO利率、1年期MLF利率、LPR分别大幅下调20个BP后，二季度一般贷款平均利率水平将在5.48%的基础上继续下行，大概率会降至5-5.20%的水平。

2、超过40%的一般贷款定价低于5%，未来这一比例将可能升至60-70%

由于LPR运用情况及贷款利率竞争行为自2019年三季度起纳入MPA考核，因此LPR新报价机制在降低贷款利率方面的作用和引导效应可以说非常明显。

虽然LPR新报价机制推出以来仅在2019年的8月、9月、11月和2020年2月合计下调26个BP，但金融机构实践中下调的幅度要明显大于LPR的下调幅度，这也和我们之前的判断比较一致。

根据央行披露的数据，2019年8月-12月（LPR下调16个BP），贷款利率高于LPR的比例已从85%左右降至75%附近，低于LPR的贷款比例达到24%。

考虑到11月和12月的1年期LPR分别为4.15%，则可以看出，2019年底贷款利率低于4.65%的比例为42.72%，贷款利率位于4.65%-5.65%之间的比例为22.72%，这意味着2019年底超过40%的贷款定价在5%以下。

因此在今年LPR已经下调三次的背景下，22.72%这一部分的贷款也会陆续将贷款利率调整至5%甚至5%以下，所以今年约70%的贷款定价在5%以下应该是无疑的（5月上旬发布的2020年一季度货币政策执行报告会有更好的印证）。